恒生指数喊单直播室文丨程强 玛西高娃 都业达 联系人：黄昕

在2月末以来的集聚性疫情冲击下，2022年一季度GDP同比增长4.8%，略弱于2021年三季度水平，数据反映出了经济增速的下行压力。结构特点更值得关注：1）生产端中，服务业边际转弱，但工业总体保持韧性；2）需求端中，基建投资加速上行，其他需求变量受到不同程度冲击，消费压力有所凸显。需要看到，由于一季度GDP、固定资产投资等指标占全年比重相对较小，后续稳增长还有时间和空间，随着政策的进一步发力，经济有望在二三季度实现修复。

▍经济：在集聚性疫情冲击下，产业结构和需求结构都有所分化。

2月末以来，全国多地出现了集聚性疫情，根据国家卫健委数据，影响范围、持续时间和冲击强度都较为严重，对一季度经济冲击较大。2022年一季度GDP同比增长4.8%，略弱于2021年三季度水平。结构上，从生产端来看，3月份全国服务业生产指数明显边际转弱，同比下降0.9%，但工业生产在采矿业的带动下保持在了5%的较高增速区间；从需求端来看，消费场景限制拖累社零增速转负，而基建投资作为“稳增长”政策的重要抓手进一步加快。

▍消费：疫情显著拖累消费，增速17个月后再度转负。

3月当月社会消费品零售总额为34233亿元，同比增速为-3.5%，环比季调为-1.9%，较2011年以来的历史均值低2.9个百分点，总体来看，3月以来疫情大范围扩散对消费的拖累较为显著。消费增速偏弱的背后除了疫情带来消费场景的再度缺失外，相较于2020年的疫情冲击，今年居民可支配收入增速的持续低位增长也对消费产生拖累。消费下降、可支配收入增速低位持续的背后是疫情冲击下居民的就业情况并不乐观。

3月城镇调查失业率和31个大城市调查失业率显著上升，分别从前月的5.5%和5.4%上升到5.8%和6%，基本触及2020年初的最差状况。从结构上，主要是外来户籍人口和16-24岁人口的失业率较高。随着疫情对经济的拖累持续时间逐步拉长，对就业和收入的负面影响将愈加明显。

因此，我们认为疫情的快速控制和稳增长政策发力的急迫性进一步增加。当疫情逐步好转后，对于服务性消费以及整体消费的政策将更具落地推进条件，预计稳增长政策也将加码发力保障经济快速恢复和居民就业情况的改善。

▍投资：总体增速有所放缓，基建增速提升、制造业维持高增速、地产由增转降。

一季度，全国固定资产投资同比增长9.3%。我们测算3月单月投资同比增长7.1%，较1-2月份回落5.1个百分点。从三大领域看：

1）基建投资增速加快，3月单月基建投资增长11.8%，较1-2月加快3.2个百分点，专项债资金充沛、储备项目数充足、专项债范围扩大等因素有力支撑了基建投资。

2）制造业投资维持高增速。3月制造业投资增速为11.9%，较前值下滑9个百分点，但仍处于历史较高水平。制造业投资对总投资增速贡献率提升至45.9%。高技术制造业投资同比增长32.7%，驱动力(838275,诊股)依旧强劲。

3）房地产业投资增速由正转负。3月房地产投资同比下降2.4%，由前值增长3.7%转负，地产销售面积、销售额分别同比下降17.7%、26.2%，较前值降幅扩大，百强房企销售额同比降低53%，重点监测城市经营性用地流拍率提升至17%。预计在地产基本面还未企稳之前，将有更多城市放松楼市管控，房地产政策将持续转暖，促进房地产业构建良性循环。总体看，一季度投资实现开门红，对GDP增长起到较强带动作用，投资引领经济增长的作用在二季度或更加凸显。